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暴跌92%,白酒三季报的第一颗“雷”炸了

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语言:中文 更新:2025-10-31 00:45 等级:
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> 厂商新闻《暴跌92%,白酒三季报的第一颗“雷”炸了》特朗普继续对日本施压:日本需要开放市场 时间:2025-10-31 04:29

    • 编辑:CN

    来源丨深蓝财经

    撰文丨杨波

    人们常说“资本是最聪明的”!这句话如今放在白酒身上,依然契合。

    10月28日,口子窖发布2025年第三季度报告,公司单季度主营收入同比大降46.23%,单季度归母净利润更是同比大降92.55%。业绩公布后,今日口子窖股价直接低开2.17%,开盘价31.96元几乎创出5年以来的最低值(最低值31.81元)。


    如此疲软的业绩,资本似乎早已提前用脚投票。从年初至今,口子窖股价下跌14.97%,走势远远弱于大盘指数。从2022年以来,口子窖已连跌4年。与此同时,公司创始人之一刘安省从2018年以来持续减持股票,累计套现超10亿元。甚至股价越跌越减,公司高管层还“集体”质押股票。

    曾几何时,口子窖高喊“百亿”目标。如今不但被省内对手迎驾贡酒超越,业绩还越来越弱。口子窖,如何破局?

    1

    中高端酒卖不动了

    口子窖2025年三季报显示,公司前三季度主营收入31.74亿元,同比下降27.24%;归母净利润7.42亿元,同比下降43.39%;扣非净利润7.25亿元,同比下降42.77%。

    具体到销售情况,1-9月高档酒收入同比下滑28%;中档酒同比下滑15%;档酒实现逆势增长25%,但因占总营收比重较低,对利润的贡献微乎其微。


    细分至单季度,2025年第三季度公司主营收入6.43亿元,同比下降46.23%;归母净利润2696.51万元,同比下降92.55%,业绩表现不及市场预期。

    华创证券发布季报点评指出,公司第三季度营收同降46.2%,主要系消费场景受损,公司聚焦去库纾压所致。第三季度公司毛利率62.7%,同比减少9.2个百分点,主要因低线产品放量叠加高线产品承压去库,导致产品结构下移。

    现金流状况同样承压。公司前三季度经营活动现金流净额为-3.9亿元,同比大幅下滑,反映出终端动销不畅,货款回收效率下降。

    截至第三季度末,口子窖存货达62.18亿元,较2024年底的58.54亿元继续增加。合同负债为3.39亿元,较2024年底的5.59亿元减少超2亿元,显示经销商打款积极性不足,对市场前景信心偏弱。

    渠道方面,尽管前三季度省内、省外经销商分别净增加55家、47家,但省内外市场营收均下滑了。也就是说,新增经销商未能有效转化为实际销量,渠道扩张未能对冲业绩下滑的趋势。


    最后从行业来看,今年以来整个白酒市场都明显承压。一方面,白酒消费场景收缩,尤其是依赖商务宴请、礼品馈赠等场景的中高端白酒,受到的冲击更为明显;另一方面,白酒行业库存压力较大,去化困难导致市场价格也受到冲击。

    2

    百亿目标落空,

    从省内第二跌至第三

    早年间,口子窖依靠绑定区域大商模式,采用“盘中盘”策略,迅速在安徽、南京、武汉等地打开市场,销售额从1997年的2亿元飙升至2009年的20亿元,增幅达十倍。

    2015年,口子窖以“兼香第一股”身份上市,2018年营收突破42.69亿元,净利润15.33亿元,稳坐徽酒行业第二的位置。早在2019年建厂70周年庆典上,公司便首次提出“百亿口子”的目标。

    2021年营收首次突破50亿元时,公司将其称为“进入百亿规模的关键节点”。然而,随着那几年消费升级推进,迎驾贡酒等老对手的“洞藏”系列迅速在300元级次高端市场站稳脚跟,而口子窖主力产品仍集中在百元价位,错失了次高端市场红利。2022年,迎驾贡酒营收突破55亿元,超越口子窖成为徽酒老二。

    掉队的口子窖经过3年努力,2024年营收仅微增至60.15亿元,而这一年迎驾贡酒已经突破73亿元。为了重新夺回市场,去年口子窖在新一轮三年战略规划中重申“百亿口子”目标。

    要实现百亿目标,必须在中高端市场实现突破,但口子窖目前既面临省内激烈竞争,省外扩张也压力重重。口子窖近年持续推进渠道改革,从“大商制”转向“小商化”,推行分品代理、设立营销中心,虽然经销商数量增加了,可营收却持续下跌。

    目前徽酒“四朵金花”中,仅古井贡酒进入“百亿元俱乐部”,口子窖与迎驾贡酒的差距却越来越大。如今来看,百亿目标已渐行渐远。

    3

    创始人减持套现超10亿,

    多名高管质押股份

    口子窖的前身是安徽省淮北市口子酒厂与濉溪县口子酒厂,曾长期面临国营体制下的经营困境。1997年,公司高管刘安省和徐进带领数位骨干完成管理层收购(MBO),二人被视为联合创始人。2015年上市时,徐进持有18.26%股份,刘安省持有13.31%股份。

    上市后,口子窖也的确经历了业绩与股价共振的高光时刻。然而,就在股价相对高位,公司创始人之一刘安省已萌生退意。

    刘安省自2018年起开始,频繁减持。据统计,2018年减持约240万股,套现约9300万元;2019-2020年减持近750万股,套现约4.3亿元;2024年9月通过大宗交易减持650万股,套现约2.16亿元。至此,刘安省已累计套现约7.4亿元。

    值得注意的是,自2021年股价高点至今,口子窖复权股价已大跌58.15%,而刘安省的减持步伐并未放缓。


    (2021.11-至今口子窖日线图)

    今年7月,公司公告刘安省拟再减持1000万股。8月,该减持计划已完成,套现3.29亿元。据此计算,从2018年以来刘安省已经累计套现超10亿元。

    此外,刘安省、朱成寅、黄绍刚等高管三人还存在大额质押行为,三人目前累计质押股份达到3136.16万股(占总股本5.24%),显示高管群体资金链紧张的局面。



    4

    结语

    客观地说,今年白酒行业压力并非口子窖独有。刚刚公布三季报的贵州茅台业绩也有压力了,其第三季度营收为390.64亿元,仅同比增长0.56%;净利润为192.24亿元,仅同比增长0.48%。


    从证券市场表现看,白酒板块年初至今涨幅为-12.1%,成为同花顺指数中唯一下跌的概念板块


    在此背景下,今年以来,已有贵州茅台、五粮液、泸州老酒、今世缘、金徽酒和皇台酒业等酒企宣布增持、回购等方式稳定股价、提振信心。尤其是贵州茅台今年已完成60亿元回购后,再宣布至少30亿元增持计划。反观口子窖,不仅未采取类似举措提振信息,反而频现控股股东减持、质押行为。


    口子窖的投资者,何去何从?当年的百亿目标,又该如何实现?

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